事件:
   
安源煤业全资子公司江西煤业于近日完成2016年退出的8家矿井产能置换指标交易,合计价款11,246.36万元。根据会计准则相关规定,江西煤业对上述交易款项确认为当期收入处理,预计扣减相关税费后净收入10,519.61万元,将增加本年利润。
   
评论:
   
1、产能置换交易增加损益,但全年亏损风险仍存
   
继去年大幅亏损20亿后,公司持续陷入亏损泥潭。截至本年前三季度,公司利润总额为-0.9亿。预计本期交易款项可增加净收入约1.1亿元,尚可覆盖前述亏损。然而考虑到公司煤炭业务持续低迷,依据中报测算吨煤净亏约17元,且公司已经启动青山煤矿的关闭计划,尚有大额资产减值需要计提,审慎预计公司仍然难以扭亏为盈。
   
2、两年累计退出煤矿11对,缩减产能328万吨/年
   
公司近两年合计关闭下属煤矿11座,其中2016年关闭8座,合计产能265万吨/年;今年关闭3座矿井,合计产能63万吨/年。目前公司持有6座矿井,下一步计划于2018年度退出青山煤矿(39万吨/年),届时核定产能将由目前的298万吨/年进一步缩减至259万吨/年。依据公司目前动向,退出的产能指标并未用于获取新的优质资源。
   
集团曾于2015年承诺,可将持有的盈利能力较优的矿井注入公司体内以解决同业竞争问题。梳理集团旗下煤矿资产,江西、贵州境内的矿井体量较小,合计产能仅200万吨/年,注入可能较小;较为优质的为印尼境内的2座矿井,合计产能150万吨/年。
   
3、多元化转型仍需时日
   
2015年公司曾以部分煤炭资产置换集团的煤层气发电和燃气资产,随后设立江西能源物贸、江西煤炭储备中心,力图打造区域物流中心,偕同煤电一体化战略发展战略,实现多元化的转型发展。然而,参照最新的中报,旗下电力和物贸子公司尚处于亏损状态。其中公司主打的煤炭商贸板块,2017年半年煤炭交易量不到150万吨,九江煤码头的港口资源仍有较大发展空间。
   
4、给予“审慎推荐-A”投资评级(下调)
   
审慎预计公司将连续两年亏损,存有被ST的风险。受国家去产能政策影响,公司主营业务煤炭开采体量持续缩减,转型发展仍需时日。预计2017-2019年EPS为-0.17、0.08、0.09元/股,下调投资评级至“审慎推荐-A”。